Unternehmenskauf in den USA: Risiken vermeiden

 

Während die technische Due Diligence weitgehend vom Käufer selbst durchgeführt werden kann, ist bei der wirtschaftlichen, steuerlichen und rechtlichen Due Diligence externe Expertise gefordert.

 

 

Das Ziel der Due Diligence ist es, mögliche rechtliche und steuerliche Schwachstellen und schlummernde Risiken aufzudecken, die sich als Dealbreaker erweisen können. „Stoßen wir auf negative Überraschungen, können wir ggf. vom Kauf abraten und so den Käufer vor einer Fehlinvestition bewahren oder eine deutliche Kaufpreisreduzierung erreichen”, sagt Rechtsanwalt Hans-Michael Kraus.

 

Problemstellungen, auf die besonders zu achten ist, sind z.B. die Identifikation außerordentlicher Ereignisse, die das Ergebnis in der Vergangenheit beeinflusst haben („quality of earnings”) oder Abhängigkeiten von bestimmten Kunden bzw. Lieferanten.

 

Auch beim Know-how des Targets heißt es genau hinschauen: Ist die Vertragsbasis für die Schutzrechte ausreichend? Wie sehen die Eigentumsverhältnisse bei Patenten und Markenrechten aus? Wie steht es mit den Verträgen? Sind strategisch wichtige Vereinbarungen auch abtretbar? Wie werthaltig sind die Kundenbeziehungen?

 

Große Bedeutung kommt auch der HR Due-Diligence zu. „Etwa 80 Prozent des Erfolgs einer Transaktion hängt von den Mitarbeitern ab, deshalb ist es entscheidend, sicherzustellen, dass wertvolle Mitarbeiter auch bereit sind zu bleiben”, sagt Wirtschaftsprüfer Frank Breitenfeldt von Rödl & Partner USA. Um das abzuklären, führt der Käufer noch vor dem Closing – in Absprache mit dem Management und streng vertraulich – Verhandlungen mit bestimmten Mitarbeitern, um sie mittelfristig an das Unternehmen zu binden.

 

Alle Faktoren münden schließlich in die Frage: Wie gut wird sich das Unternehmen weiterentwickeln? Dabei heißt es genau hinzuschauen bei den Prognosen der Geschäftsführung des Targetunternehmens. Sind die prognostizierten Erwartungen an eine bestimmte Umsatz- und Gewinnentwicklung realistisch?

 

Sind die Parteien von vornherein mit einer festen Preisvorstellung in die Gespräche eingestiegen, ermöglicht es die Due Diligence, abzuschätzen, ob das Unternehmen den Preis auch wert ist. Eine gängige Methode, den Unternehmenswert zu schätzen und auf der Basis einen Kaufpreis zu finden, besteht in den USA wie in Deutschland darin, den Gewinn aus dem operativen Geschäft zu multiplizieren.

 

In der Automotive-Branche ist ein Multiple vom Vier- bis Achtfachen des EBITDA („earnings before interest, taxes, depreciation and amortization”) der letzten Jahre marktüblich, bei Hightech-Unternehmen kann der Multiplikator jedoch auch bis zum Zwanzigfachen des EBITDA oder mehr betragen.

 

Der Käufer muss darauf vertrauen können, dass sich die Profitabilität des Targets in Zukunft stabil entwickelt. Da jedoch auch die besten Prognosen die künftige Gewinnentwicklung nicht sicher vorhersagen können, müssen sich Käufer (und Verkäufer) auch über den Preis und die Zahlungsmodalitäten absichern. Eine Möglichkeit ist es, den Kaufpreis aufzuteilen. Ein Teil wird als „cash at closing” vereinbart, wird also bei Abschluss der Transaktion fällig. Der andere Teil wird als „Earn out” vereinbart und nur unter bestimmten Voraussetzungen gezahlt. Tritt eine positive Gewinnentwicklung innerhalb eines vereinbarten Zeitraums ein, erhält der Verkäufer noch einen „Nachschlag” auf den Kaufpreis.

 

Problematisch an solchen Abreden zur Gewinnentwicklung sind die Ungewissheiten über die Parameter einer künftigen Entwicklung. Hinzu kommt, dass der Käufer einer allzu positiven Gewinnentwicklung entgegenwirken kann. Er muss nur die Investitionen erhöhen und den Gewinn ein bisschen drosseln – der Earn out sinkt. Ist die Earn out-Frist vorbei, kann er den Fuß von der Bremse nehmen. „Vielfach sind Earn out-Vereinbarungen nur dann praktikabel, wenn sie an ein vom Käufer nicht beeinflussbares Drittereignis gebunden sind”, sagt Hans-Michael Kraus. Ein solches Drittereignis kann etwa die Zulassung eines bestimmten Medikaments eines Pharmaunternehmens sein.

 

Letztlich bleibt es dabei: Nur eine nüchterne Prüfung versetzt den Käufer in die Lage zu entscheiden, ob sich der Kauf lohnt, wie die Transaktion vonstattengehen soll und wie hoch der Kaufpreis höchstens sein darf, damit sich der Kauf oder die Transaktion für ihn langfristig rechnet. „Wer in das Kaufobjekt verliebt ist wie in ein Spielzeug, lässt sich leicht vom schönen Schein blenden und versäumt es, auch nach den Schwachstellen zu forschen”, sagt Transaktionsexperte Frank Breitenfeldt. Besser ist es, genau hinzuschauen. Mit etwas Glück findet man so den perfekten Partner.