Finanzierungsbedingungen für Netzbetreiber bleiben trotz angekündigter Erhöhung des kalkulatorischen Eigenkapitalzinssatzes herausfordernd

Mit der Einleitung dieses Verfahrens beabsichtigt die Bundesnetzagentur, auf die seit Anfang des Jahres 2022 signifikanten Zins- und Preissteigerungen sowie den erhöhten Investitionsbedarf im Kontext der Energiewende zu reagieren.  

Die Eckpunkte für diese Festlegung (im Folgenden: geplante Festlegung) sehen vor, dass ab dem 1.1.2024 - befristet bis zum Ende der 4. Regulierungsperiode (Gasnetze: 31.12.2027 / Stromnetze: 31.12.2028) - im Rahmen der Bestimmung des Kapitalkostenaufschlags gem. § 10 a ARegV nicht der für die 4. Regulierungsperiode festgelegte kalkulatorische Eigenkapitalzinssatz i. H. v. 5,07 Prozent, sondern ein expliziter kalkulatorischer Eigenkapitalzinssatz Anwendung findet.  

Dieser kalkulatorische Eigenkapitalzinssatz für den Kapitalkostenaufschlag soll jährlich neu ermittelt werden, um potenzielle Zinsanpassungen der Europäischen Zentralbank zeitnah zu erfassen. Grundsätzlich setzt sich der kalkulatorische Eigenkapitalzinssatz gem. § 7 Abs. 4 Strom-/GasNEV aus einem „risikofreien” Basiszins und einem Wagniszuschlag zusammen. Maßgeblich für die beabsichtigte jährliche Anpassung ist gemäß der geplanten Festlegung jedoch ausschließlich der Basiszinssatz. Während dieser Zinsparameter im Rahmen der Festlegung der kalkulatorischen Eigenkapitalzinssätze gem. § 7 Abs. 6 Strom-/GasNEV aus dem auf die letzten zehn abgeschlossenen Kalenderjahre bezogenen Durchschnitt der von der Deutschen Bundesbank veröffentlichten Umlaufsrenditen festverzinslicher Wertpapiere inländischer Emittenten bestimmt wird, soll für den kalkulatorischen Eigenkapitalzinssatz für den Kapitalkostenaufschlag ein jährlich variierender Basiszins Anwendung finden. Dieser Basiszins soll das tatsächliche Zinsniveau des jeweiligen Geschäftsjahres reflektieren und wird im Vorjahr der Anwendung zunächst als Planwert ermittelt und nach Abschluss dieses Geschäftsjahres final bestimmt. Die endgültige Höhe des jährlichen kalk. Eigenkapitalzinssatzes im Rahmen des Kapitalkostenaufschlags steht somit immer erst nach Abschluss des betreffenden Geschäftsjahres fest. Die monetären Abweichungen, die daraus zwangsläufig resultieren, werden über das Regulierungskonto ausgeglichen. 

Somit finden in der 4. Regulierungsperiode vier unterschiedliche kalk. Eigenkapitalzinssätze Anwendung:

 

Auf den ersten Blick erscheint die geplante Festlegung der Bundesnetzagentur und die damit einhergehende Erhöhung des kalkulatorischen Eigenkapitalzinssatzes durchaus attraktiv. Bei genauerer Betrachtung zeigt sich jedoch, dass die adressierte Herleitung des kalkulatorischen Eigenkapitalzinssatzes im Rahmen des Kapitalkostenaufschlags einmal mehr Schwächen beinhaltet, die das in § 21 Abs. 2 EnWG postulierte Ziel einer angemessenen, wettbewerbsfähigen und risikoangepassten Verzinsung des eingesetzten Kapitals verhindern. Folgende Kritikpunkte sind unseres Erachtens wesentlich:  

Die nicht angemessene Eigenkapitalverzinsung ist im Kontext der energiewendeinduzierten, kontinuierlich steigenden Investitionen äußerst problembehaftet. Die sinkenden kalkulatorischen Eigenkapitalzinssätze engen die Innenfinanzierungskraft deutlich ein und gestalten die Investitionsfinanzierung zunehmend schwieriger. Daher ist  im Hinblick auf die künftigen Finanzierungsherausforderungen und die damit einhergehenden Gespräche mit Banken und Gesellschaftern eine intensive Auseinandersetzung mit der Zukunft erfolgsentscheidend. 

Hierfür sollte eine mehrjährige (empfehlenswert ist ein Planungszeitraum von mindestens fünf Jahren, aufgrund der langen Investitionszyklen eher länger) nach Geschäftsbereichen differenzierte Unternehmensplanung stehen. Eine aussagekräftige Planung berücksichtigt hierbei immer die künftige Entwicklung der Ertrags- (Plan-Gewinn- und Verlustrechnungen), Vermögens- (Plan-Bilanzen) und Finanzlage (Plan-Cashflow-Rechnungen) und ist das Ergebnis einer strukturierten Analyse des Unternehmens der Unternehmensumwelt und der Märkte. 

Wir stehen Ihnen jederzeit für einen fachlichen Austausch zur Verfügung. Die Bandbreite unserer Leistungen reicht dabei von der Weiterentwicklung Ihrer bestehenden Unternehmensplanung über die Simulation von Investitionsszenarien und die Entwicklung von korrespondierenden Finanzierungskonzepten bis zur Begleitung der Finanzmittelakquise.